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从供需结构看“2个月涨8倍”的PTA行业景气度

    2018年9月4日,各大生产企业的PTA现货报价约在9300元/吨左右,较7月初约为6000元/吨的价格涨了50%多。期货市场上,PTA主力合约自7月下旬一路飙涨,PTA价格从当时的5500元/吨左右快速上涨到8000元/吨附近,区间涨幅超过40%。

  要知道这PTA可是带着近8倍杠杆的啊!区间涨幅40%就意味着在杠杆端超过8倍涨幅。

  当然,PTA暴涨后随即大跌,这过山车行情的背后是否还有其他故事,各位看官们自行判断。

  1

  涨价的故事

  话说这球球村,有这么一些村民。

  村长马大帅,村里事都是他说算!

  富农赵旺财,家里地最多,主种小麦,相当于PTA的主要原材料PX(对二甲苯);

  中农钱大宝,专门把小麦加工成面粉,相当于PTA的生产商,十里八村就他一家面粉加工厂——面粉加工厂得要村长马大帅同意才能开;

  钱大宝隔壁的是王铁柱和孙二雷,王铁柱专门从钱大宝那买面粉做馒头、面条;

  孙二雷是做麻花卖的,也需要面粉,但他买外面粮库处理的面粉,价格便宜。

  于是一条与PTA类似的产业链就形成了:

  在村长马大帅的管理下,旺财种地生产小麦,大宝加工小麦,铁柱卖馒头、面条,二雷卖麻花,邻居左右、产业链上下都处于挺和谐的状态。

  突然有一天,村长马大帅说为了提高村里的生活水平,保证全村人的食品安全,让二雷不能再用村外粮库低价处理的面粉来加工麻花了,要继续做生意就得用新产的面粉(原生聚酯)。

  二雷心里那一万个不乐意,脸都快拧成麻花了。粮库处理的面粉成本低,新面粉成本多高啊。

  与二雷拧麻花的心情完全相反的是大宝,他心里可乐坏了,早就憋着劲想借机狠狠赚一把大的。为此还有事没事就去二雷家附近转转,看他库存情况。其实真实目的当然是看二雷能耗多久。

  可是万万没想到的,焦作癫痫医院好产小麦的赵旺财先于下游面粉加工厂的钱大宝涨价,还玩起了饥饿营销,屯着小麦,钱大宝买10吨小麦,赵旺财只卖8吨。

  村长马大帅指定的期限到了!二雷不再从村外买粮库处理的面粉回来做麻花,只能找钱大宝买新面粉。原先只有王铁柱从钱大宝那买面粉,现在孙二雷也从钱大宝那买面粉了。

  于是,大宝就跟着赵旺财,涨价!小麦价格一天一个价,面粉价格也是如此,一直往上涨。

  眼看面粉的价格一直往上涨,把铁柱和二雷都给急坏了,于是,就想着多屯点面粉,于是就加大了采购量。

  加大采购量,就意味着大宝得加班加点才能满足两人的需求啊!于是大宝就继续涨价。原先一吨面粉赚300,一个月后赚700,再过一个月就赚1000。

  面粉涨价了,铁柱、二雷也不傻,馒头、面条、麻花也跟着涨价,原先1块一个馒头,一个月后就涨到2块,再过一个月就涨到3块。

  村里天天买馒头吃的工地搬砖的风云君们就跟着急了,2块一个馒头还可以接受,3块一个就接受不了了,一共20块工钱还不够买几个馒头,于是就不干活了,也不去买馒头了。

  这馒头卖不出去,铁柱和二雷本来作为战略物资的门面粉就成了存货,荆门看癫痫到哪里好可是面粉一直放着要亏本的啊,于是也不再继续买面粉了。

  铁柱和二雷两大客户都不买面粉了,这回就轮到大宝急了,这加工出来的面粉,怎么都得卖掉啊,首先想到的就是降价促销。于是面粉的价格就开始下跌。

  这越跌,观望的气氛就越浓,越不好卖。面粉加工就活脱脱地上演了一轮过山车行情。

  而PTA的行情就类似于这面粉的行情。

  2

  涨价的故事

  故事讲完了,相信各位看官都看明白了,那接下来就聊聊PTA的供销格局。

  高鸿业老师(自行搜索)告诉过我们商品的价格波动由供销双方相互作用决定,PTA自然也遵循这一规律。

  (一)PTA的上游PX产能格局

  PX,化学名称对二甲苯,原油的下游产品,是PTA的主要原料。以PX为原料,醋酸为溶剂,在催化剂的作用下经空气氧化,生成粗对苯二甲酸。然后对粗对苯二甲酸进行加氢精制,去除杂质,再经结晶、分离、干燥,制得精对苯二甲酸(PTA)。目前98%的PX用来生产PTA,少量用来生产对苯二甲酸二甲酯(DMT)。

  PX即二甲苯的产量是反映一个国家化工水平的标志性产品。PX可以简单的理解为它是代替棉花,相当于我们用的合成纤维代替我们的自然纤维。中国是一个纺织品大国,PX是作为替代棉花的主要的纺织服装原料。

  从2017年全球PX的需求分布来看,亚洲PX的需求占据较大比重,2017年,亚洲PX需求占全球总需求的84%,仅我国的需求就占56%。全球PX需求主要集中在中国、东南亚与南亚、东北亚和北美地区,上述四个地区的PX消费量约占世界总量的92.5%。

  近几年,随着亚洲地区尤其是中国PTA规模的迅速提升,全球PTA生产及消费向该地区集中,同样也引导着PX的消费及贸易向该地区集中,中国PX产能占全球的23.6%,而需求占全球的56.4%,并还将保持增长的势头。这也就导致了我国目前PX的自给率不到50%,2017年45%左右,2018年48%左右。

  每生产1吨PTA需要消耗约0.655吨PX,在PTA的生产成本中PX占比在85%-90%左右。2017年年底,中国PX名义产能1439万吨左右,实际产能不到1019万吨,而对PX的需求量为2258万吨,供需缺口达1239万吨,自给率45%。

  根据现有规划,2020年较2018年底,我国新增PX产能2020万吨/年左右,复随州癫痫哪里治最好产PX产能160万吨,合计2180万吨,PX自给率有望达到90%以上,届时将大幅提升PX的自给率,降低进口依赖,进而使得产业链的利润向中下游转移。

  (二)PTA的国内供给格局

  2017年底我国PTA的名义产能约5090万吨,行业前七名及产能分别为逸盛1350万吨,恒力石化660万吨,福海创(原翔鹭石化)615万吨,桐昆石化370万吨,华彬石化320万吨,江阴汉邦300万吨,珠海BP295万吨,合计3910万吨,占全行业产能的76.82%。因此,PTA与此前分析的TDI类似,都是属于集中度高的行业。

  根据我们对目前PTA产能及新增产能的整理,预计2019年我国PTA名义产能将达到6040万吨;预计2020年我国PTA产能达7210万吨。

  考虑生产企业的检修以及环保限产等情况,全年开工率大概在70-78%。因此,2019年的实际产能应该在4228-4711万吨区间,2020年实际产能应该在5047-5624万吨区间。

  (三)PTA的需求变动

  PTA的主要需求是涤纶(聚酯纤维),约占到PTA总需求的75%,其次是聚酯瓶片约占到20%。

  因此,分析PTA的需求主要从涤纶和聚酯瓶片的产能入手。

  一般而言,原材料PTA和MEG(乙二醇)合计占涤纶生产成本的80%左右,一般来说,1吨的涤纶需要0.86吨PTA和0.34吨MEG。

  涤纶产能温和释放,PTA供需保持基本平衡。

  经统计公开市场数据,预计2019年、2020年涤纶的名义产能分别是4298万吨左右、4418万吨左右。

  在涤纶的产能中,桐昆、新凤鸣、恒逸、盛虹、恒力为前五大生产商,2019/2020年的产能约国内总产能的54%左右。

  通过测算下游的涤纶产能进而推算未来两年PTA-涤纶的或供需维持基本平衡的状态。

  从测算看,未来两年PTA-涤纶的供需将保持基本平衡,势必对PTA新增产能及利润带来一定冲击。

  受出口贸易复杂局势的影响,未来一段时期内纺织服装出口大幅增加的可能性不大,因此,对涤纶的需求大增的可能性也不大。

  全面禁止洋垃圾入境,瓶片转向原生聚酯

  2017年5月份聚酯瓶片的价格创下2年的低点7100元/吨后,随即一路震荡上涨,2018年4月从8500元/吨在半个月内飙涨到9500元/吨(4月27日),涨幅超过15%,随后在9月10日又一度上涨到11200元/吨。

  连续两轮快速的上涨主要原因是我国在2017年底正式实施洋垃圾禁入,导致今年以来再生聚酯进口量暴跌,使得以其为原材料的聚酯瓶片库存见底,又叠加下游饮料旺季到来、聚酯瓶片需求大增。

  2017年7月27日,国务院办公厅发布《禁止洋垃圾入境推进固体废物进口管理制度改革实施方案》,其中跟塑料行业相关的部分是:在2017年7月底前,调整进口固体废物管理目录;2017年年底前,禁止进口生活来源废塑料。根据海关数据,2017年,国内进口PET废料220万吨,占到PET表观消费量的6%,禁令实施后直接拉动原生聚酯的需求。

  2011-2017年我国进口废PET总结保持在150万吨以上,2017年更是达到220万吨,但洋垃圾进口禁令颁布后,我国进口废PET量暴减少。

  2018年获准进口的废塑料总量为2.4万吨,仅仅相当2017年全年进口总量的1%。进口废塑料再生的锐减,必然使得下游的以废塑料为原材料的瓶片企业转向原生聚酯,由此新增220万吨(乐观情况)左右的原生PET需求。

  至少在2019年内仍维持该情况。

  3

  产业链价差

  通过以上分析,不难发现“PX-PTA”行业仍然属于景气度较高的行业。“PTA-聚酯”未来两年内处于供需基本平衡或略有过剩状态,PX处于自给率快速提升阶段。而在此之前PX严重依赖进口,使得下游的PTA企业议价能力较弱,这也导致了PTA、PET、涤纶以及纺织服装企业的原材料成本较高。

  可以预见,未来两年PTA-聚酯上下游的成本仍然是由上游PX决定,因此,PX产能没有出现大幅释放的情况下,PTA的价格大幅低于最近5年的平均水平可能性不大。

  对比石脑油-PX-PTA-聚酯不同阶段的价差,不难发现目前聚酯产业链的主要利润都集中在石脑油-PX端,其价差远远高于PX-PTA和PTA-聚酯的加工价差之和。

  目前PX的50%以上需求依靠进口,使得产业链中的大部分利润被国外炼化企业拿走。随着PX产能的投放,自给率的快速提升,PX利润将向下游PTA转移,产业链利润分配趋于更加合理、平均,石脑油-PX端畸高的价差将会收窄,对PTA主要生产企业形成利好。

  国内自给PX替代进口,将帮助PTA生产厂家节省下PX进口关税(2%)和到岸运输费(约20美元/吨),节约成本超过300元/吨。同时产能的激增会使得PX生产企业的竞争加剧,下游P哈尔滨有什么医院可以看好癫痫?TA生产厂的商议价能力提升。

  当然,未来能够从中分享产业链内更多利润的应该是“石脑油-PX-PTA-聚酯”全产业链一体化的大型企业。

  4

  结尾

  随着环保督查和监管的深入,今后化工、有色等高污染、高能耗行业的兼并重组、中小型企业彻底退出,使得行业集中度不断提升,由此带来的是大型企业规模效应和盈利改善。PTA上下游产业将作为重要化工行业已经开启了集中度提升模式,相关龙头企的业绩提升明显。

  PTA是重要的大宗有机原料之一,广泛用于与化学纤维、轻工、电子、建筑等国民经济的各个方面。PTA期货于2006年12月18日上市交易,是国内较早的期货品种,其重要性和应用的广泛性可见一斑。

  影响PTA价格波动的因素较多,本文简要地从上下游产能情况做了分析,但其影响因素还包括环保督查、安全生产事件、石油价格波动、纺织服饰市场需求变动、棉花价格变动等等。我们后期将通过市值风云吾股大数据平台建立相关模型,对PTA的价格变动进行监测,当模型中的相关因子(影响因素)发生变化进而对上市公司业绩产生明显影响时,及时预警。


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